6月12日下午，在腾讯音乐娱乐集团（下文简称“腾讯音乐 ”）宣布收购喜马拉雅的两天后 ，该公司港股盘中市值一度超越百度市值。但截至港股收盘 ，腾讯音乐上涨3.51%至75.15港元，市值为2328亿港元；百度下跌1.1%至85.8港元 ，市值为2359.6亿港元 ，两家公司的市值差距在30亿港元左右 。
事实上，在过去几周时间里 ，腾讯音乐与百度的市值差距在20亿美元并不断缩小 。目前百度市盈率为8倍 ，腾讯音乐市盈率约在23倍。
百度和腾讯音乐分别于2021年3月和2022年9月先后在香港二次上市，两家公司二次上市首日市值分别为超7000亿港元和超600亿港元 。和二次上市首日相比 ，目前百度港股市值减少超60% ，腾讯音乐港股市值上涨超280% 。如今，垂直领域龙头的市值一度超越曾经的传统搜索巨头，意味着了互联网流量格局的深层重构 ，也揭示出互联网投资逻辑的范式转移。
逆袭背后
有意思的是 ，百度和腾讯音乐分别在PC互联网时代和移动互联网时代主导了网络音乐的竞争格局 。
过去，百度曾凭借MP3搜索和千千静听成为PC时代音乐分发的巨头 。但随着音乐版权环境的变化和版权成本考虑 ，百度在2015年拆分音乐业务与太合音乐合并 ，退出音乐市场的主流竞争。此后，百度的重心陆续转至O2O、自动驾驶到AI 。几年前 ，它还曾加码投资网易云音乐 。
在网络音乐大战中 ，资金实力雄厚的腾讯音乐与环球 、索尼 、华纳一系列唱片巨头达成深度合作建立起版权壁垒，同时完成对酷狗、酷我 、喜马拉雅等战略并购 ，以及全民K歌等社交布局整合 PC 与移动时代的用户基础；它还与 Spotify交叉持股切入全球流媒体市场 ，再到SM娱乐等海外布局，如今成长为全球音乐产业链上的重要玩家。
从两家公司最新的第一季度财务数据来看 ，百度的营收（325亿元）是腾讯音乐（73.6亿元）的4倍多 ，但腾讯音乐的营收增速（8.7%）高于百度（3%）；在净利润上，无论是否在美国通用会计准则下，百度净利润是腾讯音乐3倍左右 ，腾讯音乐的净利润增速为22.8% ，百度净利润增速42%，但在非美国通用会计准则下百度净利润下滑8%。
深入两家企业的业务结构 ，在线音乐服务是腾讯音乐的核心业务 ，也是驱动整体营收增长的主要动力 。一季度在线音乐服务收入同比增长15.9%至58亿元人民币 。相比之下，百度搜索广告收入增长乏力 ，其最主要的收入来源在线营销业务营收为人民币160亿元 ，同比减少6%。
但腾讯音乐的另一大业务社交娱乐服务面临较大压力 。今年一季度，该业务营收同比下滑11.9% ，降至15.5亿元 。而百度非在线营销收入同比增长40%至人民币94亿元 ，这主要来自智能云业务拉动。
可以说，数字音乐市场持续增长 ，是腾讯音乐市值跃升的核心驱动力 。庞大的用户基数为平台提供了稳定的流量池 ，而用户付费习惯的成熟则直接转化为商业价值 。
百度作为过去中国搜索市场的长期霸主，正面临业务转型的阵痛。一位搜索从业者对第一财经记者表示，过去的搜索引擎的商业模式本质上是流量分发的“中介经济 ” ，但如今AI原生搜索的崛起正在改写游戏规则 ，从信息检索到知识生产的跃迁，搜索成为生产力工具 ，势必将会对传统主业搜索的广告模式带来影响 。
各有挑战
腾讯音乐与百度的市值差距 ，本质上是两种商业模式的价值评估 。前者代表垂直领域的深度运营，后者代表技术平台型生态扩张模式。尤其是近年来百度主业搜索入口价值被短视频 、社交、AI搜索等平台稀释 ，AI技术投入需要持续输血 ，百度的市值近年来出现下滑 。
一位科技行业观察人士对第一财经记者评价，腾讯音乐的市值增长反映了资本对“垂直领域盈利确定性”的认可 ，它通过版权壁垒和用户付费习惯培养 ，其收入结构从依赖直播打赏转向更稳定的订阅服务，同时借助一系列国际化投资布局打开想象力；而百度的市值变化则体现了资本对 “技术平台长期回报 ” 的谨慎：尽管 AI 技术布局具备战略前瞻性 ，但从研发投入到商业变现的周期长 ，且中间面临技术迭代等风险 。
百度的战略重心已转向AI。在大模型领域，百度“起个大早 ”，但伴随着字节豆包 、阿里通义千问等竞争对手的发力 ，尤其在今年第一季度 ，“黑马”DeepSeek掀翻了大模型的牌桌，迫使全球大模型厂商重新校准竞争维度。
投资者关注百度AI业务的商业化前景 。从业绩看 ，2025年第一季度 ，百度智能云业务收入同比增长42%，萝卜快跑自动驾驶服务订单量突破1.4亿单 。但这些新兴业务仍处于投入期 ，对整体营收贡献有限 ，行业竞争异常激烈，百度能否凭借技术优势突围 ，目前看仍需一场“长跑 ”。
进攻是百度继续留在AI牌桌的唯一机会 。据记者了解 ，百度将于下半年发布文心大模型的5.0版本，并加大AI应用商业化实践 。在百度内部 ，百度文库 、网盘等老业务也在AI的加持下长出“新芽 ”。
尽管市值超越百度 ，腾讯音乐也并非没有挑战 。截至今年一季度，其在线音乐月活跃用户数已连续多次出现同比下降 。
从音乐市场看，以抖音为代表的短视频平台对音乐消费场景重构 ，对传统音乐平台的用户时长形成挤压。此外 ，字节系“汽水音乐”借势抖音成为搅动行业的鲇鱼，网易云音乐以较强的社区黏性与用户情感连接步步紧逼 。
此前海豚智库分析显示 ，从2024年下半年开始 ，汽水音乐明显重启攻势，大量推广后半年 MAU（月活跃用户量）翻倍 ，今年初逼近1亿大关 ，抢占越来越多的年轻人群体 。
值得注意的是，两家企业不约而同地将目光投向海外：腾讯音乐近期通过入股SM娱乐布局亚洲音乐市场 ，百度则在中东、欧洲等推进萝卜快跑等项目 ，这些国际化尝试或可能成为下一个增长变量。
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